受国内开工预期影响，沪铜节后小幅反弹，临近60日线。从走势上看，2月以来沪铜大都处于振荡反弹走势，这也符合春节前后的大概率反弹情况。笔者认为，沪铜向上仍然有较大的压力，在需求没有明显好转的情况下，较难形成大幅反弹的走势。
供应缺口难维持，铜价反弹空间有限。国际铜业研究组织在最新发布的月报中称，2014年11月，全球精炼铜市场供应短缺4.2万吨，1—11月，全球精炼铜市场供应短缺64万吨，2013年同期为短缺27.8万吨。从数据上看，供应短缺状态对铜价有一定的支撑，但笔者认为，数据上的短缺未必能全面反映实际情况。2013年6月至2014年7月伦铜库存的持续减少是支持数据上短缺的最主要因素。在2014年8月至11月期间，伦铜库存一直在15万吨附近振荡。随后进入快速增加趋势，三个月时间库存几乎翻倍至30万吨附近。从伦铜库存的增减周期来看，此轮增库或将持续到7月，预计进一步增加的可能性较大。初步预计，2014年12月以来供应短缺的状态将有所放缓，如整体数据走势一致，对铜价将产生一定的压力。
节后现货贴水，旺季能否再现？一般来说，中国农历春节前后，铜价极易出现反弹。从金属铜的基本面来看，最大的因素应该是企业备货。也就是说，现货的偏强支撑铜价的反弹。从今年春节前后的现货报价来看，均处于贴水状态。2月26日（周四），长江有色金属市场铜报价42050—42160元/吨，贴水220元—贴水110元/吨。现货并没有出现紧张的状态，也说明市场大规模备货的情况并未出现。节后开工采购的情况也不明显，需要进一步关注现货升贴水的变化。如果现货持续处于高贴水状态，旺季将很难启动，铜价反弹的幅度将受到较大的压力。
同时，伦敦铜目前升水处于30美元/吨附近，基本上处于2014年以来的较低水平，供应的缺口并未造成现货的紧张状态。笔者认为，不排除市场上有大量的隐性库存，并且随着价格的反弹逐渐向显性库存转移，对铜价的反弹产生一定的阻力。
中国经济增速放缓，去库存化仍需时日。世界著名评级机构穆迪25日发布报告，中国的信用基本面仍然符合Aa3评级，展望为“稳定”。从国内的经济走势来看，大幅下滑的可能性不大。作为对经济较敏感的铜价来说，连续大幅下跌的可能性也较小。但整体在中国经济结构转型的大背景下，金属铜的需求量也很难有较大的提升。
众所周知，中国是大宗商品最大的消费国，中国金属铜的消费量超过全球的40%。“中国因素”对于铜价乃至大宗商品的价格影响无疑是至关重要的。2009年至2011年的产能扩张导致工业品几乎全面过剩。国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。商品的去库存化需要较长的时间才能完成。当然，期货价格的走势有一定的预期性，并不会等到去库存化完成才出现上涨。但从现阶段来看，暴涨暴跌的可能性或许都不具备。
综上所述，笔者认为，经历了1月的连续下跌之后，铜价在2月止跌企稳。从伦铜库存的增加以及伦铜现货的低升水状态来看，全球铜市的供应缺口较难维持。国内现货铜的贴水状态或使今年的消费量再次落空。随着市场氛围的平稳，铜价再次大幅回落的可能性也较小。预计沪铜重回振荡的可能性较大。 （作者单位：弘业期货）
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