一、全球商品市场已被金融危机带入熊市周期
如今我们不得不面对全球性金融大地震，虽然震中位于美国的华尔街，但全球都是重灾区，处在“断裂带”上的投资者、机构甚至国家都迅速陷入破产或破产边缘。美国五大投行不复存在，两房被接管，北欧小国冰岛几乎都要国家破产。面对目前的市场环境，我们的判断是，当前全球商品市场已经坠入熊市周期。
1.次贷危机已冲出美国，成为全球性金融危机，并已影响到全球实体经济的增长，全球商品市场的需求遭到周期性消弱，商品牛市失去了根基，熊市就不可避免地到来
此次金融危机是百年一遇，经济调整周期相当长，但其破坏力可能弱于1929年大萧条。但也有人认为此次金融危机是十年一遇，仅仅与1998年亚洲金融危机类似。“十年论”的观点肯定低估了此次金融危机，毕竟全球性金融危机的影响范围、影响程度、影响时间要比区域性金融危机大得多。低估此次金融危机就可能重蹈低估次贷危机的覆辙。
但金融危机百年一遇并不等于其破坏力也是百年一遇。1929年大萧条时期，在一些银行倒闭极有可能引发连锁反应时，美联储本应及时干预，恢复公众信心，但美联储偏偏默许银行的倒闭，未采取任何强有力的拯救行动，终于酿成了金融系统近乎完全崩溃的局面。如今，各国政府都吸取了1929年大萧条的教训，不仅美联储大手笔救市，而且全球各国政府也注资救市，防止本国经济心脏衰竭，防止金融危机过快蔓延到本国实体经济。因此，尽管此次金融危机是百年一遇，但其破坏程度应会温和得多。但值得注意的是，全球大手笔救市，也并不能避开经济收缩周期。全球联合救市只是改变了经济收缩的方式，即从激进的“悬崖” 型，变成了温和的“下坡”型，收缩的深度没变，但收缩的周期拉长了，即拉长了全球经济收缩周期和商品熊市周期。
金融危机的冲击暂时减缓，但更大的冲击波可能还在后面。上个世纪30年代金融危机，被称为“大萧条”，是因为金融危机严重影响到了实体经济。那么，这一次的金融危机，会不会冲击全球实体经济？格林斯潘说：“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生。”英国今年第三季度增长为-0.5％，这是英国经济十六年来首次出现负增长，已处于衰退边缘。国际货币基金组织最新的报告指出，当前主要发达经济体的经济状况“已经或接近于衰退”。
总之，对于此次全球性金融危机，我们既要认识到其自身的严重性，也要认识到其破坏力可能不及1929年大萧条，也要认识到其影响实体经济的周期更长。
2.近期全球商品市场的暴跌不仅终结了原有的牛市格局，还将全球商品市场带入了漫长的熊市
受金融危机打击，代表全球大宗商品价格水平的CRB指数短短4个月暴跌了46.4％，不仅跌穿了近80个月的超级大牛市的上升趋势线，而且还跌穿了牛熊分水岭的0.618位。这不仅告诉我们商品市场原有牛市已经终结，更告诉我们此次熊市来势汹汹、威力巨大。
3.美元指数的强势崛起印证了商品市场的熊市格局
目前全球大宗商品交易是以美元定价为主，美元汇率走向对全球商品市场具有重要影响。从下图可以看出，CRB指数与美元指数之间存在着相当高的负相关关系，数理统计显示相关系数约为-0.86。也就是说，依据美元指数来研判CRB指数走向的成功率高达86％。
自2001年布什入主白宫开始，美元就一直在走下坡路，到今年3月份，美元对世界主要货币贬值了37％。但在次贷危机发展成全球性金融危机之后，美元却异军突起，非但没有进一步贬值，反而向上突破了长期下跌趋势线。
（1）其他货币暴跌促成美元暴涨
美国次贷危机爆发后的一段时间里，市场低估了次贷危机发展成全球性金融危机的可能性，错误地认为次贷危机只是美国房地产市场的危机，不会对全球其它经济体产生多大影响。因此当次贷危机冲出美国，演变成全球性金融危机之后，全球主要经济体的金融、经济状况迅速恶化。投资者如梦方醒，且发现做多欧元、英镑等货币的依据不存在了，于是惊慌失措地逃离这些货币，导致其相对于美元快速贬值。可见美元升值，不是因为美元自身有重大利好，而是因为其他货币出现了重大利空；不是因为美元自身要升值，而是因为其他货币要贬值，这种比较效应促使投资者选择美元作为避风港。
（2）全球商品市场的暴跌推动美元暴涨
美国次贷危机发展成全球性金融危机之后，影响到了全球实体经济，全球商品市场因此雪崩，CRB指数短短四个月就下跌了46％。二者高度负相关，因此当全球商品暴跌时，美元自然也就不可避免地出现大幅升值。
虽然美元已经进入上升周期，但注定不会一帆风顺，还会有反复。当前美元就遇到了重大阻力位，即90附近一线的阻力。这一线是美元指数历史上难以逾越的位置，一旦涨势在此受阻，一般都要进行相应的消化，积累足够的能量之后才能往上突破，打开新的上升空间。如果美元指数在90一线持续调整和消化，流动性紧张局面也得到缓解，那么通胀有可能会再度抬头，因此我们认为商品市场熊市不会一杆子跌到底，完全有条件展开熊二浪反弹。美元中线调整一旦展开，商品市场的熊二浪反弹也就随之而来了。但也只是反弹而已，美元的上升周期不会因为商品市场的反弹而结束；反过来，美元指数的阶段性调整也不会终结商品的熊市，二者相互印证。
基于上述三点，我们毫不犹豫地认为全球商品市场已经进入熊市周期，而且已迈出了决定性的第一步。这是由全球经济收缩周期决定的、美元指数印证的，也是由商品市场自身的暴跌所确认的。但是由于全球联手干预，以及美元升值即将受阻，商品市场的大熊市不会一杆子跌到底，而是呈S型前进。这也给我们提供了丰富的投资机会。
二、金融危机下铜市投资策略
当前国内商品市场正处于百年一遇的大熊市。但商品市场已经跌了这么多，还有做空机会吗？笔者认为当然有。首先，当前经济收缩周期至少要有三五年，商品市场熊市周期绝不可能短短4个月就结束了，未来几年都应是熊市格局。其次，全球各国政府联手救市，有助于治疗流动性问题，但副作用就是通胀死灰复燃，这就是为什么周小川行长认为我国未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复，而不是单一的通货紧缩。最后，只要熊市周期未结束，价格低了还可以再低，跌了还可以再跌，价位低不是熊市沽空的障碍，重要的是熊市周期有没有结束。当前商品市场价格暴跌，只是熊一浪而已，熊市远远没有结束，至少还有两涨两跌可供我们充分利用。
我国是全球第一大铜生产国和消费国，但由于铜矿资源不在我们手里（铜精矿给率仅30％），导致全球铜市定价权仍在LME。因此，LME铜机会大小、多寡、难易直接决定了沪铜机会大小、多寡、难易，因此我们有必要先对LME铜作出准确判断。
从上图看，伦敦铜转入熊市的特征已相当明显﹕（1）受金融危机拖累，全球实体经济受到了冲击，全球铜市供求关系已由供求平衡转向了供大于求。目前国际铜业研究组织发表报告称，2008年铜市预期供应过剩大约10万吨，2009年将扩大至约27.5万吨。（2）伦敦铜在高位维持太久，导致产能大幅增加。伦敦铜近三年有29个月的时间站在6000美元之上，而边际生产成本在3500—3600美元/吨，如此暴利，无疑会吸引大量资金投入，尤以我国最为明显。据发改委2006年公布的数据显示，2004年年底，我国铜的产能是158万吨，但2008年将达376万吨。到2010年，我国粗铜冶炼能力将接近每年 400万吨，精炼铜产能更是预计超过500万吨。（3）技术上，伦铜长达两年多的上升三角形态（月线）向上突破失败，急转直下，短短4个月就暴跌了 5340美元／吨，跌幅深达59.6％，且已跌破了转势所需要的0.618位和长期上升趋势线，这么大的头部一旦确立，熊市不可能四个月就结束。（4）美元逆境中强势崛起，全球流动性猝死，铜市保值需求消失。
虽然伦敦铜坠入熊市已确凿无疑，但期铜的熊市之路是L型还是S型呢？我们认为S型的几率要大于L型。（1）全球股市近期暴跌，企业盈利能力下降，说明全球金融危机已影响到全球实体经济，并逐步改变了商品市场的供求关系。但是如此大幅度的暴跌严重透支了未来的尚未发生的利空。一旦下跌动能衰竭，市场恐慌消退，期价就会回补到当前真实的供求水平，熊二浪反弹就在所难免了。（2）虽然全球产能大幅增加，产能过剩，但是产铜的原材料铜精矿的生产瓶颈依然存在。2007年全球铜矿产量同比仅增长2.72％。如此暴利背景下，不是铜矿生产国不想扩产，而是因为铜矿产能提升难度较大。主要是因为矿山投资周期长，铜矿品位下降，以及罢工时有发生等等。智利今年原计划产铜570万吨，但因一些铜矿品位下降及技术问题，已将产量下调到545万吨，比去年还低10万吨。（3）全球抗击金融危机的力度空前，一旦熊一浪下跌完毕，干预效应就会发酵，就会刺激包括铜在内的较强反弹。（4）美元指数面临重大阻力位，需中期调整，这必会引起商品中线反弹，伦铜也不例外。
伦铜熊二浪反弹强则可达5000美元之上，弱则可能不及，但这足以带动沪铜展开同期反弹。
沪铜10月份也是暴跌，跌幅深达42.7％，也跌破了0.618位和长期上升趋势线，熊市特征更加明显。事实上由于人民币持续升值，沪铜早于伦铜两年多就见顶转熊了，且以下降三角形态筑顶，比伦铜还要弱。因此，其熊四浪反弹的力度应会小于伦铜熊二浪的反弹力度。沪铜反弹极限位在49000点，但实际反弹高度能到45000点一线就很不错了。熊四浪反弹完毕后，是否会跌回历史底部区域，取决于全球实体经济将来受冲击的程度和人民币的升值程度。但由于距离这轮熊市的终极底部还有漫长的时间，因此待中级反弹完毕后继续沽空沪铜仍大有可为。
此外，这场金融大地震的震中位于美国华尔街，但受害者却是全世界，可以说这是美国人发动的一场史无前例的货币战争来找人为他的"心脏病"买单。因此在他的心脏病未治好之前，他是不会轻易收手的，还会绑着全世界给他买单。金融国际化程度高的国家先买，如欧洲、日本等，金融国际化程度低的国家后买，一点都不买的恐怕很少。由于美国人得的是"心脏病"，因此治疗的难度很大，治疗的时间会很长，所以这轮经济收缩的周期恐怕比较长，也就是说我们面对的是非常漫长的经济衰退和商品熊市。身处熊市，我们就要制定出符合熊市的投资策略。我的建议主要有以下几点﹕
（1）坚持熊市判断不动摇。
（2）坚持坐“熊市顺风车”为主的思路不动摇。
（3）熊市里反弹可弃，但主跌不能丢。熊市里做空机会多，是因为商品供求关系总体在朝供大于求方向发展，更大的利空总在后头。熊市里做空机会大，是因为期价会不可避免地创新低。熊市里做空机会容易，是因为跌势是你的朋友。面对熊市里的跌势盛宴不能浪费，更不能丢。至于熊市里的反弹，好做则做，不好做就放弃，毕竟逆势抄底在熊市中是最昂贵的错误。
（4）充分利用熊市里的头部形态，尊重头部形态的指引。在熊市里，头部形态预示着多头与熊市对抗的动能已经衰竭，趋势性空头重新占据上风，来不及出逃的多头注定难逃被空头瓜分的厄运，因此我们要想分享这一熊市盛宴，就必须充分利用熊市里的头部形态，尊重头部形态的指引。
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