一、唐山限产加码，热卷受益更大
根据唐山最新发布的《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，自即日起至7月底，A类企业限产20%（产能约3000万吨），其余企业限产50%（产能约1.2亿吨），高炉要扒炉停产。1-5月份，唐山地区生铁产量5245万吨，粗钢产量5834万吨。如果限产严格执行，且限产比例对应的是产量下降幅度，则未来一段时间唐山地区粗钢日均产量将减少16万吨，占全国日均粗钢产量的5.6%，铁矿石日均需求减少23万吨。
短期来看，限产将明显改善钢材供需格局，钢价有望维持强势，铁矿等原材料价格相对承压，吨钢利润将有所修复。由于唐山地区钢厂板材和带钢产能占比较大，热卷相对更为受益，卷螺价差有望继续收窄。中期来看，本轮唐山限产背靠70周年大庆，政府层面治污决心较强，但考虑到此前几次限产效果的不断下降，我们对本轮限产持谨慎乐观态度，谨防预期落空对盘面造成的冲击。
图1：唐山钢厂高炉产能利用率
图2：估算的螺纹钢、热卷毛利
二、需求降速放缓，边际上将有所改善
2019年5月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为49.4%，较4月回落0.7个百分点；财新PMI为50.2，和4月份持平；挖掘机产量同比下跌4.4%，增速较4月下降25个百分点；汽车销量同比下跌16.4%，降幅较4月扩大1.8个百分点。从PMI及主要行业数据看，目前制造业景气度依然较为低迷，热卷需求承压。但从边际上看，需求快速下滑的阶段已经过去，随着基数降低以及政策刺激力度加大，未来相关行业有望缓中趋稳。近期汽车、家电等行业边际上已经有所好转，后期随着基建逆周期调节力度加大，工程机械也将有所反弹。
另外，和基本依靠内需（房地产+基建）的螺纹钢相比，热卷需求对外依存度相对较高，近期中美两国关系好转，市场预期改善对热卷价格形成一定支撑。不过，中美两国关系走向是一个长期而又复杂的过程，中间仍有反复，后期仍需警惕两国关系恶化给热卷带来的不利影响。
图3：中采及财新PMI走势
图4 汽车销量同比增速
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